投资评级 - 股票数据 - 数据核心证券之星-提炼精

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收39。08亿元，同比+19。77%；归母净利2。44亿元，同比-15。43%；扣非后归母净利2。35亿元，同比+7。47%。此中，Q2公司实现营收24。25亿元，同比+12。74%；归母净利1。56亿元，同比-27。34%。 持续鞭策多渠道运营，粉饰板材稳健增加。24H1公司粉饰材料营业实现收入32。82亿元，同比+29。01%，此中板材产物收入为21。46亿元，同比+41。45%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2。19亿元，同比-11。59%，其他粉饰材料9。16亿元，同比+17。71%。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，加快推进乡镇市场结构，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家。小B渠道方面，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20，000家。定制家居营业方面，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比+22。04%；裕丰汉唐实现收入1。34亿元，同比-48。63%。 期间费用有所摊薄，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。2024H1公司发卖毛利率17。47%，同比变更-2。88pct，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。期间费用率方面，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0。48/-1。69/-0。25/-0。41pct，期间费用均有所摊薄。此外，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。2024H1公司投资收益1835万元，较上年同期削减2957万元。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，较上年同期多计提4715万元。 运营性现金流有所下滑，积极实施中期分红。2024H1公司运营勾当现金净流量2。78亿元，同比-44。16%，次要采办商品和劳务领取的现金添加。2024H1公司每10股派发觉金盈利2。8元，分红率高达94。21%。 盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。成品家居营业范畴，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，全屋定制等快速成长，工程市场短期承压优化客户布局，将来运营愈加稳健。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6。95/8。39/9。49亿元（前值为7。77/9。21/10。46亿元），对应PE别离为11X/9X/8X，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，维持“增持”评级。 风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。

　　兔宝宝(002043) 运营质量提拔，利润增速亮眼 公司发布三季报，兔宝宝Q1-3实现收入64。6亿，同比+12。79%，实现归母、扣非净利润别离为4。82、4。27亿，同比+5。55%、+14。14%；Q3单季度实现收入25。6亿，同比+3。56%，实现归母、扣非净利润为2。38、1。92亿，同比+41。5%、+23。5%。Q1-3非经常性损益为0。56亿，同比削减0。28亿。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0。29亿元。 Q3毛利率小幅回升，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17。3%，同比下滑1。54pct，单三季度毛利率为17。07%，同比提拔0。21pct；期间费用率同比下滑1。86pct至6。56%；发卖、办理、研发、财政费用率别离为3。70%、2。58%、0。72%、-0。44%，别离同比变更-0。21、-1。20、-0。14、-0。32pct，费用管控能力提拔。 净利率略有承压，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1。01亿，同比添加0。57亿，分析影响下24Q1-3净利率为7。62%，同比-0。60pct，单三季度净利率提拔2。42pct至9。53%。24Q1-3公司CFO净额为4。20亿，同比少流入-4。55亿，收付现比别离为99。92%、97。37%，同比-5。41、+5。68pct。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1。96亿，其他非流动资产较岁首年月添加0。67亿，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。 中持久仍看好公司成长潜力，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2。30亿（含税），分红比例为94。21%，高分红彰显投资价值。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，或能推进家拆消费回暖。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，我们下调公司盈利预测，估计公司24-26年归母净利润为6。6/7。6/8。7亿（前值为7。2/8。3/9。4亿），对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨；下逛需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业合作恶化。

　　兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，2024H1实现停业收入39。08亿元，yoy+19。77%；实现归母净利润2。44亿元，yoy-15。43%；扣非归母净利润为2。35亿元，yoy+7。47%。实施2024年中期分红，每10股派息2。8元（含税），现金分红比例约94。21%。 停业收入快速增加，投资收益影响归母业绩增速，扣非归母业绩增加稳健。2024H1实现停业收入39。08亿元（yoy+19。77%），Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33。37%、+12。74%，Q2公司全体营收实现稳健增加。2024H1公司归母净利润2。44亿元（yoy-15。43%），期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，剔除此项影响，公司扣非归母净利润为2。35亿元（yoy+7。47%），公司从停业绩增加稳健，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38。34%、-3。72%，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。 H1粉饰材料营收增速亮眼，裕丰汉唐营收持续收缩。 分营业看，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32。82亿元（yoy+29。01%），此中，板材产物收入为21。46亿元（yoy+41。45%），板材品牌利用费（含易拆）2。19亿元（yoy-11。59%）；其他粉饰材料9。16亿元（yoy+17。71%）。期内，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，板材产物营收同比高增，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、2）定制家居：定制家居营收5。94亿元（yoy-11。41%），此中全屋定制收入3亿元（yoy+22。04%），地板1。63亿元（yoy+2。16%）、木门0。10亿元（yoy+32。69%）、工程端裕丰汉唐1。34亿元（yoy-48。63%），零售端全屋定制营收实现快速增加，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。 毛利率同比下降，期间费用率节制无效。从毛利率来看，2024H1公司分析毛利率为17。47%，同比-2。88pct，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3。06pct至16。74%，次要系板材发卖毛利率同比-0。42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。从费用率看，期内公司期间费用率为6。95%，同比下降2。81pct，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0。48pct/-1。69pct/-0。41pct/-0。25pct，期内公司办理费用同比削减25。04%，次要系股权激励费用同比削减3676万元。从减值看，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。正在多要素分析环境下，期内公司发卖净利率为6。95%，同比-2。81pct。从现金流看，期内公司运营性现金流为2。78亿元（yoy-44。16%），次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3。85亿元。 粉饰材料多渠道运营，定制家居布局持续优化，高端板材龙头成长可期。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，品牌影响力凸起，多渠道运营，加快拓展渠道客户。①正在保守零售渠道，加快推进乡镇市场结构，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家。截至6月末，公司粉饰材料门店共4322家，此中乡镇店1168家，易拆门店914家。②家具厂，公司持续扩大取家具厂合做数据，快速抢占市场份额，截至6月末，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。③家拆公司，针对各类型家拆公司，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，产物中高端定位，打制区域性强势品牌，截至6月末，公司定制家居专卖店共800家，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），全屋定制248家，地板店143家，木门店69家。工程端以控规模降风险为从，将营业沉点聚焦央国企客户，同时积极成长工程代办署理营业，估计后续对公司的影响逐渐削弱。 盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，现金流表示亮眼，分红比例和股息率高，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，并鼎力拓展小B渠道，定制家居营业布局持续优化，中持久成长可期。考虑到大B地产端需求疲软，我们下调公司业绩预测，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100。53亿元、110。87亿元和120。94亿元，别离同比增加10。92%、10。29%和9。08%，实现归母净利润6。25亿元、7。76亿元和9。02亿元，别离同比-9。32%、24。11%和16。28%。动态PE别离为12。6倍、10。1倍和8。7倍，维持“买入-A”评级，赐与方针价11。25元，对应2024年PE为15倍。 风险提醒：下逛需求不及预期；渠道拓展不及预期，市场开辟不及预期；产物升级不及预期；行业合作加剧；原材料价钱大幅上涨等。

　　兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收91。9亿元，同比增加1。4%，实现归母净利润5。9亿元，同比下滑15。1%。2025Q1实现营收12。7亿元，同比降14。3%，归母净利润为1。0亿元，同比增加14。2%。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3。2元（含税）。 安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，2025Q1利润增加优良。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0。3pct至18。1%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，导致期间费用率同比降0。8pct至6。0%。但归母净利润同比下滑15%，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，导致减值同比添加1。9亿元至4。3亿元，拖累全年业绩。2025Q1公司收入同比下滑，或取收入确认模式相关，从毛利率同比提拔3。0pct至20。9%可侧面印证，最终归母净利润同比增加14%，实现优良增加。 乡镇门店大幅添加，全屋定制收入增加较好。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74。0亿元，同比添加7。99%，毛利率17。04%，同比增0。51pct。此中板材产物收入为47。7亿元，同比添加7。57%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4。9亿元，同比增加14。18%，其他粉饰材料21。4亿元，同比增加7。6%。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，期末粉饰材料门店共5522家，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，此中易拆门店909家；别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，较2023岁暮1。6万多家进一步提拔。2）定制家居营业实现停业收入17。2亿元，同比削减18。73%，次要受工程营业拖累；毛利率21。26%，同比降2。29pct，或取家拆市场价钱合作激烈相关。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7。1亿元，同比增加18。49%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6。1亿元，同比削减46。81%。期末定制家居专卖店共848家，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），全屋定制286家，地板店146家，木门店75家。 现金流连结优良，应收账款较着降低。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11。5亿元，低于上年同期的19。1亿元，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，收现比115%，高于上年同期的105。9%。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7。6亿元，大幅低于2023岁暮的12。4亿元。 投资：维持此前盈利预测，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7。5亿元、8。8亿元，新增2027年预测为9。6亿元，当前市值对应PE别离为12。3倍、10。4倍、9。6倍。行业层面，国内人制板市场空间广漠，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同时国内合作款式分离，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，行业集中度无望加快提拔。公司层面，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，深度绑定供应商取经销商，实现持久不变的利润率取现金流。近年公司紧抓渠道变化，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，结构定制家居营业，成长属性获得强化；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，分红且多次回购股权，股息率具备必然吸引力，维持“保举”评级。 风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，按照2-3年的期房交付周期计较，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，或将来商品房发卖继续下滑，将导致衡宇拆修需求承压，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，并结构乡镇市场，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，对于公司办理程度要求更高，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，将来若办理程度未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对公司成长能力构成限制。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同时对营业开展的要求愈加严酷。但当前房企客户资金压力仍大，若后续应收款收受接管不及时，仍可能存正在减值计提压力，对公司全体业绩构成拖累。

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年公司实现营收91。89亿元，同比+1。39%；归母净利润5。85亿元，同比-15。11%；2025Q1公司实现营收12。71亿元，同比-14。3%；归母净利1。01亿元，同比+14。22%。 粉饰板材稳健增加，加快推进渠道下沉。24年公司粉饰材料营业实现收入74。04亿元，同比+7。99%，此中板材产物收入为47。7亿元，同比+7。57%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4。93亿元，同比+14。18%。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，加快推进乡镇市场结构，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，截至岁暮乡镇店2152家；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。定制家居营业方面，24年全屋定制实现收入7。07亿元，同比+18。49%；裕丰汉唐实现收入6。1亿元，同比-46。81%。 期间费用率有所下降，减值添加影响当期业绩。2024年公司发卖毛利率18。1%，同比变更-0。32pct，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2。29pct。期间费用率方面，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0。18/-0。7/-0。06/-0。2pct，办理费用有所摊薄。2024年公司信用减值丧失-2。8亿元、资产减值丧失-1。45亿元，合算计上年多计提1。89亿元，次要遭到商誉减值的影响。 运营性现金流有所下滑，继续连结高分红。2024年公司运营勾当现金净流量11。52亿元，上年同期为+19。1亿元，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。2024年报拟每10股派发觉金盈利3。2元（含税），叠加2024年中期分红，2024年合计分红率达到84%。 盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7。54/8。77/9。58亿元（2025-2026年前值为8。39/9。49亿元），对应PE别离为12。2X/10。5X/9。6X，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，维持“增持”评级。 风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现停业总收入91。9亿元，同比+1。4%，实现归母净利润5。9亿元，同比-15。1%；剔除商誉计提影响，实现归母净利润7。2亿，同比+3。7%，扣非净利润6。2亿，同比增加6。2%。2025年一季度实现停业总收入12。7亿元，同比-14。3%，实现归母净利润1。0亿元，同比+14。2%。 品牌授权延续增加，持续推进渠道下沉。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69。1亿元(+7。6%)、12。9亿元(-24。5%)、5。0亿元(+13。5%)、3。8亿元(+0。4%)、0。4亿元(+99。8%)，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6。1亿元(-46。8%)，严沉拖累柜类营业；品牌授权费延续增加，彰显品牌合作劣势。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30。2亿元(+1。0%)、10。0亿元(+18。1%)、4。4亿元(-0。6%)、3。4亿元(+13。4)，华东市场较为稳健，华中、华北增幅显著。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，此中乡镇店2152家，易拆门店959家，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，渠道运做愈加精细化。 毛利率相对不变，费用率下降。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0。3个百分点至18。1%。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，品宣投入力度加大，发卖费用略增0。2个百分点至3。4%；办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，办理费用率较客岁同期降0。7个百分点至2。2%；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0。2、0。06个百分点。3）净利率：综上影响，公司费用率较客岁同期降0。8个百分点，扣非发卖净利率下降1。1个百分点至5。3%。盈利能力有所承压，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，减值同比添加1。9亿元至4。4亿元，对业绩有所拖累。 高端产物极具劣势，合作力持续提拔。公司深耕粉饰建材行业多年，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，分析合作力不竭加强，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，一直“兔宝宝，让家更好”的，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，产物力凸起。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，正鼎力推进渠道下沉，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，渠道力持续加强。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。89元、1。05元、1。18元，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。公司分析合作劣势凸起，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险；下逛苏醒或不及预期。

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现停业总收入64。6亿元，同比+12。8%，实现归母净利润4。8亿元，同比+5。6%；2024年单三季度实现停业总收入25。6亿元，同比+3。6%，实现归母净利润2。4亿元，同比+41。5%，单三季度业绩超市场预期。 不竭强化渠道合作力，持续拓展营收来历。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，持续强化渠道合作力。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，加速推进下沉乡镇市场挖掘；协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，帮力门店业绩增加，并为品牌推广赋能；加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，持续拓展营收增加源。 毛利率有所下降，扣非净利率不变。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，毛利率较客岁同期下滑1。5个百分点至17。3%。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，叠加营收规模添加，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0。2个百分点至3。7%；办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，办理费用率较客岁同期降1。2个百分点至2。4%；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0。3、0。1个百分点。3）净利率：综上影响，公司费用率较客岁同期降1。9个百分点，扣非发卖净利率提拔0。1个百分点至6。6%，盈利能力较为不变。 高端产物极具劣势，合作力持续提拔。公司深耕粉饰建材行业多年，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，分析合作力不竭加强，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，一直“兔宝宝，让家更好”的，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，产物力凸起。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；此外，公司正鼎力推进渠道下沉，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，渠道力持续加强。分析来看，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，运营势能强劲。 盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0。80元、0。97元、1。15元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。公司分析合作力凸起，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，赐与公司2025年15倍估值，对应方针价14。55元，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：经济大幅下滑风险；下逛苏醒或不及预期。

　　兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64。64亿元，同比+12。79%，归母净利4。82亿元，同比+5。55%，扣非归母净利4。27亿元，同比+14。14%。此中，24Q3实现营收25。56亿元，同比+3。56%，归母净利2。38亿元，同比+41。50%，扣非归母净利1。92亿元，同比+23。50%。24Q3毛利率17。07%，同比+0。21pct、环比-0。15pct，净利率9。53%，同比+2。42pct、环比+2。95pct。 收入逆势增加，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2。6%，9月单月下滑6。6%（口径为限额以上企业商品零售额），公司收入逆势增加、表示凸起，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，性价比劣势持续阐扬。9月底以来，多地地产新政频出，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，给财产链注入必然决心，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，室第拆修总需求无望托底向稳。 加强费用节制，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。42%/2。20%/0。68%/-0。34%，同比别离+0。11/-0。60/-0。02/-0。18pct。此中，24Q3办理费用同比削减1286万元，同比-18。63%；24Q3财政费用同比削减约486万元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。此外，关心单三季度债权沉组损益2271万元。 持续充实计提，清理汗青负担。24Q1-3信用减值丧失8694万元，客岁同期减值为3821万元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。24Q1-3资产减值丧失1406万元，客岁同期减值624万元。 此外，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，客岁同期为-5万元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。24Q1-3投资净收益为5119万元，同比根基持平，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。 现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4。2亿元，同比-52%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；货泉资金较岁首年月削减6。77亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1。52亿元，购买出产厂房）、回购股份。期末应收单据及账款比岁首年月削减2。28亿元，较客岁同期-21%。 投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，多渠道结构；②板材+全屋定制，拓展财产链；③高比例分红。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，我们估计2024-26年归母净利为5。51、7。76、9。36亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，维持“保举”评级。 风险提醒：行业合作加剧的风险，市场下沉结果不及预期的风险，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。

　　兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，分红持久。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，营业涵盖粉饰材料和定制家居，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。出产以OEM代工为从，发卖以经销为从（占比超6成），盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。特别近几年业绩全体向好，正在板材行业承压布景下实属不易。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，分红且多次回购股权。 板材行业空间广漠，集中度或加快提拔。国内人制板市场超七千亿，包罗胶合板、纤维板和刨花板，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。过去十年人制板产销规模稳步增加，2022年以来因地产下行略有承压，但将来存量房翻新需求可不雅，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。款式方面，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，近年板材行业集中度提拔较着。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。特别是定制家居成长向好，市场规模或超四千亿。 变化渠道、发力定制家居，成长属性强化。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。从成长性看，公司近年紧抓渠道变化盈利，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36。8%，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，粉饰材料门店数量加快增加。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，此中乡镇店1168家。此外，为投合行业定制趋向，公司还同时发力全屋定制，凭仗人制板从业带来的材料劣势，实现营业增加优良。 投资：行业层面，国内人制板市场空间广漠，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同时国内合作款式分离，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，行业集中度无望加快提拔。公司层面，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，深度绑定供应商取经销商，实现持久不变的利润率取现金流。近年公司紧抓渠道变化，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，结构定制家居营业，成长属性获得强化；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，分红且多次回购股权，股息率具备必然吸引力。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5。9亿元、7。5亿元、8。8亿元，当前市值对应PE别离为15。7倍、12。4倍、10。5倍，初次笼盖赐与“保举”评级。 风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，按照2-3年的期房交付周期计较，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，或是将来商品房发卖继续下滑，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，并结构乡镇市场，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，对于公司办理程度要求更高，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，将来若办理程度未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对公司成长能力构成限制。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同时对营业开展的要求愈加严酷。但当前房企客户资金压力仍大，若后续应收款收受接管不及时，仍可能存正在减值计提压力，对公司全体业绩构成拖累。

　　兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39。08亿，同比+19。77%，归母、扣非净利润为2。44、2。35亿，同比-15。43%、+7。47%；24Q2单季实现营收24。25亿，同比+12。74%，归母、扣非净利润为1。56、1。54亿，同比-27。34%、-3。72%。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。24年上半年现金分红2。30亿（含税），分红比例为94。21%。考虑到地产发卖端承压，我们略微下调公司盈利预测，估计公司24-26年归母净利润为7。2/8。3/9。4亿（前值为7。9/9。2/10。7亿），对应PE为10。6/9。2/8。2倍，维持“买入”评级。 粉饰材料营业实现稳健增加，毛利率短暂承压 分行业看，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32。82、5。94亿，别离同比+29。01%、毛利率为16。74%、20。71%，同比变更-3。06pct、-0。33pct。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，全屋定制营业实现收入3亿元，同比+22。04%，青岛裕丰汉唐实现收入1。34亿元，同比-48。63%。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，此中全屋定制新增45家至248家。分产物，柜类、品牌利用费实现营收4。18、2。22亿，同比-16。18%、-12。14%，毛利率为22。37%、99。39%，同比-0。42pct、+0。3pct。24H1分析毛利率为17。47%，同比-2。89pct，24Q2单季毛利率为17。23%，同比下滑1。89pct。 多元营业渠道加快拓展，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，渠道/非渠道营收占比别离为55。42%/26。47%，渠道营业收入21。66亿，同比+26。10%，从地区划分来看，劣势区域华东实现14。79%的增加，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；非渠道营业收入10。34亿，同比+33。91%。定制家居营业分渠道看，大营业/经销渠道别离实现收入1。67、3。55亿，同比-42。6%、+16。78%。24H1公司加快结构乡镇市场，完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，此中易拆门店914家，别离同比添加557、5家；家具厂渠道，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比添加约4000家。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，有近500多店实现新零售高质量运营。 控费结果全体较好，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2。81pct至6。95%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0。47/-1。69/-0。24/-0。41pct，办理费用同比下降25。04%次要系股权激励费用削减。24H1资产及信用减值丧失为0。79亿，同比添加0。58亿，投资净收益同比削减0。3亿，分析影响下24H1净利率为6。36%，同比-2。69pct。24H1公司CFO净额为2。78亿，同比少流入2。20亿，收付现比别离为99。96%、94。82%，同比-7。97、+2。78pct。24H1应收账款较岁首年月削减1。66亿，次要为裕丰汉唐应收账款削减。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨；下逛需求不及预期；渠道拓展不及预期。

　　兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，公司实现停业收入91。89亿元，同比增加1。39%；实现归母净利润5。85亿元，同比削减15。11%；根基每股收益0。71元。 2024年营收微增加，归属净利润下降。2024年公司实现停业收入91。89亿元，同比增加1。39%；实现归母净利润5。85亿元，同比削减15。11%；归属于上市公司股东的扣非净利润为4。90亿元，同比削减16。01%。此中Q4公司实现停业收入27。25亿元，同比削减18。21%，季度环比增加6。61%；实现归母净利润1。03亿元，同比削减55。75%，季度环比削减56。85%。公 司营收微增，归属净利润同比下降，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。2024年资产减值合计为1。45亿元。2024全年根基每股收益0。71元；公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3。2元（含税）。 粉饰材料维持增加，定制工程下降较着。公司各营业中，粉饰材料营收占比80。58%；定制家居营业营收占比18。72%；其他营业营收占比0。7%。2024年公司粉饰材料营业实现收入74。04亿元，同比添加7。99%，此中板材产物收入为47。70亿元，同比添加7。57%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4。93亿元，同比增加14。18%，其他粉饰材料21。41亿元，同比增加7。60%。2024年定制家居营业实现停业收入17。20亿元，同比削减18。73%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7。07亿元，同比增加18。49%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6。10亿元，同比削减46。81%。全体看，粉饰材料营业全体增加态势优良，各细分板块均有分歧程度增加；定制家居营业中零售营业增加，工程营业则呈现下滑。 办理费用及财政费用下降较着。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3。16亿/2。04亿/-0。34亿/0。65亿，同比别离+8。39%/-23。04%/-126。18%/-5。96%。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3。44%/2。22%/-0。37%/0。71%，同比+0。22/-0。70/-0。20/-0。06pct；累计总费用率为5。99%，累计-0。74pct。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，带来办理费用较着下降；加强营运资金办理，利钱收入添加，财政费用同比削减1897。07万元。公司全体费用办理能力提拔。 毛利率维持不变，欠债率程度小幅下降。2024年公司发卖毛利率为18。18%，较2023年下降0。32个百分点。此中粉饰材料营业毛利率17。04%，比上年同期+0。51%；定制家居营业毛利率21。26%，比上年同期-2。29%。2024第四时度公司毛利率为19。95%，同比添加2。42pct，季度环比添加2。88pct。公司全体毛利率维持不变。截至2024岁尾，公司资产欠债率为46。59%，同比削减0。98pct。 总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，颠末30余年成长，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，发卖渠道多元，而且持续优化升级，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），持续不变提拔公司的市场拥有率，公司业绩也将具备韧性。预测公司2025-2026年EPS别离为0。94元、1。1元，对该当前股价PE别离为11。7倍、10倍，关心。 风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，处所救市政策落实及成效不脚，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏不雅经济转弱，带来建材消费需求不脚。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，公司发布2024年半年度演讲，24H1公司实现营收约39。08亿元，同比+19。77%，归母净利润约2。44亿元，同比-15。43%，扣非归母净利润约2。35亿元，同比+7。47%。单季度来看，24Q2公司实现营收约24。25亿元，同比+12。74%，实现归母净利润约1。56亿元，同比-27。34%，实现扣非归母净利润约1。54亿元，同比-3。72%。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2。8元（含税），合计分红2。30亿元，占当期归母净利润的94。21%。 粉饰材料收入维持高增，定制家居收入小幅下降。24年上半年，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，公司团队结实推进各项营业成长方针，连结稳健成长，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32。82/5。94亿元，同比+29。01%/-11。41%，毛利率约16。74%/20。71%，同比-3。06/-0。33pct。 1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21。46亿，同比+41。45%，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2。19亿元，同比-11。59%，其他粉饰材料收入约9。16亿元，同比+17。71%。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，沉点开辟和精耕乡镇市场，24H1公司完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，此中乡镇店1168家，易拆门店914家。此外公司持续加强小B端开辟，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。 2）定制家居营业本部稳健增加，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比+22。04%，中高端定位，以优良四大基材为焦点，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，24H1公司定制家居专卖店共800家，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），全屋定制248家，地板店143家，木门店69家；工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1。34亿元，同比-48。63%，运营策略以持续控规模降风险，聚焦优良地产客户为基调，并成长工程代办署理营业，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。 控费行之有效，减值丧失添加。24H1公司费用率约6。95%，同比-2。81pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。88%/2。82%/0。74%/-0。50%，别离同比-0。47/-1。69/-0。24/-0。41pct。24H1公司办理费用率下降较着，次要系股权激励费用削减；财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，利钱收入同比添加所致。虽然费用率下降较多，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0。79亿元，同比+264。11%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。叠加23H1较高的非经常性收益基数，公司24H1归母净利润同比-15。43%至2。44亿元，归母净利润率6。25%，同比-2。60pct；扣除非经常性损益要素后，扣非归母净利润同比+7。47%至2。35亿元，扣非归母净利润率6。00%，同比-0。69pct。 新零售模式加快扶植，帮力门店营业平稳成长。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。截至24H1，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，此中有500多店已实现新零售高质量运营，较23岁暮添加100家。我们认为，公司加快扶植新零售模式，有益于通过线上运营实现同城引流获客，帮力门店营业平稳成长。 投资：我们认为，公司做为国内板材龙头，具有的品牌、产物和渠道劣势，近年来不竭发力扶植小B端渠道，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。我们维持此前盈利预测，估计公司24-26年归母净利润别离为7。77、8。87和10。30亿元，现价对应PE别离为9。94、8。71和7。50倍，维持“买入”评级。 风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。

　　兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，扣非净利小幅下滑。2024H1公司实现营收39。1亿元，同比+20。0%，归母净利润2。44亿元，同比-15。4%，扣非归母净利润2。35亿元，同比+7。5%，EPS为0。35元/股，同时公司拟中期分红10派2。8元（含税）；此中Q2单季度实现营收24。3亿元，同比+12。7%，归母净利润1。6亿元，同比-27。3%，扣非归母净利润1。5亿元，同比-3。7%。收入增加连结韧性，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，叠加减值计提添加，收入利润同比下滑；2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，演讲期实现投资收益0。18亿元，同比削减0。3亿元，同时持有联翔股份公允价值变更-0。23亿元。 乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，全屋定制继续逆势提拔。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32。8/5。9亿元，同比+29。0%/-11。4%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21。5/2。2/9。2亿元，同比+41。5%/-11。6%/+17。7%，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，同时自动节制A/B类收入布局占比，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，此中乡镇店1168家，演讲期完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家，合做家具厂客户达20000家；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3。0/1。34亿元，同比+22。0%/-48。6%，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，收入占比大幅下降。费用率优化较着，收现比全体连结较好程度。2024H1分析毛利率17。5%，同比-2。9pp，次要受A/B类收入布局变更影响，期间费用率7。0%，同比-2。8pp，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0。5pp/-1。7pp/-0。4pp/-0。2pp，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。2024H1运营性现金流净额2。8亿元，同比-44%，收现比/付现比1。0/0。95，上年同期1。08/0。92，此中Q2单季运营性现金流净额11。6亿元，同比+101%，收现比/付现比1。01/0。55，上年同期1。02/0。78，次要受付款节拍波动影响，回款总体优良；截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10。7亿元，同比-22。4%。 风险提醒：地产苏醒不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，下调24-26年EPS为0。84/1。01/1。16元/股（前值0。91/1。04/1。18元/股），公司持续注沉股东报答，积极实施中期分红，分红率达94。2%，高分红价值持续凸显，维持“优于大市”评级。

　　兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。2024年公司实现营收91。9亿元，同比+1。39%，归母净利润5。9亿元，同比-15。11%，扣非归母净利4。9亿元，同比-16。01%，EPS为0。71元/股，并拟10派3。2元（含税），2024年累计分红4。93亿元，分红率84。2%，同时通知布告2025年中期分红规划。收入增加连结韧性，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0。53亿元，商誉减值添加元）。2025Q1实现营收1。27亿元，同比-14。3%，归母净利润1。01亿元，同比+14。2%，扣非归母净利润0。87亿元，同比+7。9%，收入下滑受A类收入占比下降影响，A+B折算后总体仍连结相对韧性，利润增加受公允价值同比变更影响，上年同期为-0。1亿元。 乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，全屋定制逆势继续提拔。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74。04/17。2亿元，同比+8。0%/-18。7%，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47。7/4。93/21。41亿元，同比+7。57%/+14。18%/+7。6%，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，持续拓展家具厂、家拆公司，并加快下沉乡镇市场结构；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7。07/6。1亿元，同比+18。49%/-46。81%，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，继续逆势增加。全年毛利率略有下滑，加强费用管控，回款照旧优良。2024年分析毛利率18。1%，同比-0。32pp，期间费用率6。0%，同比-0。8pp，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0。2pp/-0。7pp/-0。2pp/-0。06pp，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。2024年运营性现金流净额11。5亿元，同比-39。7%，收现比/付现比为1。15/1。12，上年同期1。06/0。90，回款照旧连结优良，付款节拍有所波动；截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7。9亿元，同比-39。0%。2025Q1毛利率20。9%，同比+3。0pp/环比+0。9pp，期间费用率9。9%，同比+1。3pp/环比+5。3pp，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，2025Q1运营性现金流净额-8。4亿元，同比+5。2%。 风险提醒：地产苏醒不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，高分红持续，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。考虑全体需求偏弱，下调25-26年盈利预测，估计25-27年EPS为0。96/1。04/1。14元/股，对应PE为11。0/10。1/9。2x，公司持续注沉股东报答，高分红价值持续，维持“优于大市”评级。

　　兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12。7亿，同比-14。3%，归母、扣非净利润为1。01、0。87亿，同比+14。22%、+7。88%，Q1非经常性损益同比添加0。06亿；2024年公司实现营收91。89亿，同比+1。39%，归母、扣非净利润别离为5。85亿、4。9亿，同比别离-15。11%、-16。01%，非经常性损益为0。95亿，同比削减0。11亿；24Q4实现收入27。25亿，同比-18。2%，归母、扣非净利润为1。03、0。63亿，同比-55。75%、-69。84%，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。2024年度公司拟派发觉金分红2。63亿，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4。93亿，分红比例84%，对应4月24日收盘价股息率为5。4%。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7。5、8。7、10亿（25、26年预测前值7。6/8。7亿），对应PE为12。2、10。6、9。1倍，维持“买入”评级。 粉饰材料营业不变增加，Q1毛利率同比改善 分营业看，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比+8%、-18。7%，毛利率别离为17%、21。3%，同比+0。51、-2。29pct；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6。10亿元，同比削减46。81%，工程营业控规模降风险。分产物看，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比+7。6%、-24。5%、+13。5%，毛利率为11。2%、23。3%、99。4%，同比+0。19、-1。66、+0。24pct，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。24年公司分析毛利率为18。1%，同比-0。32pct，Q4单季度毛利率为19。95%，同比+2。28pct，25Q1毛利率进一步提拔至20。9%，同比+2。99pct。 经销营业连结韧性，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比+5。2%、-7。8%，毛利率别离为10。4%、20%，同比-0。01、-1。77pct。门店零售渠道范畴，公司加速乡镇市场结构，2024年公司粉饰材料门店共5522家，此中乡镇店2152家，易拆门店959家，别离同比添加1757、1525、50家。家具厂渠道范畴，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。 费用管控无效，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0。79pct至5。99%，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0。17、-0。7、-0。06、-0。2pct，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。资产及信用减值丧失为4。25亿，同比添加1。89亿，此中商誉减值，应收账款坏账丧失2。7亿；分析来看公司24年净利率为6。48%，同比-1。36pct，25Q1公司净利率为7。98%，同比+1。96pct。24FY公司CFO净额为11。52亿，同比少流入7。58亿，收付现比别离同比变更+9。17pct、+22。77pct。25Q1运营性现金流净额为-8。35亿，同比少流出0。46亿。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨；下逛需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业合作恶化。

　　兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，24年实现停业收入91。9亿元同增1。4%，实现归属净利润5。85亿元，同降15。1%，扣非净利润4。9亿元，同降16。0%。25Q1实现停业收入12。71亿元，同降14。3%，实现归属净利润1。01亿元，同增14。2%，实现扣非净利润0。87亿元，同增7。9%。 点评 板材营业稳健增加，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74。04亿元，同比添加7。99%，此中板材产物收入为47。70亿元，同比添加7。57%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4。93亿元，同比增加14。18%，其他粉饰材料21。41亿元，同比增加7。60%。门店零售渠道方面，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，加快推进乡镇市场结构，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。定制家居营业方面，24年全屋定制实现收入7。07亿元，同比+18。49%；裕丰汉唐实现收入6。1亿元，同比-46。81%。 24年毛利率根基不变，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18。1%，同比变化-0。32pct，全年期间费率5。99%，同降0。74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0。18/-0。7/-0。06/-0。2pct，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。24年公司信用减值丧失-2。8亿元、资产减值丧失-1。45亿元，合算计上年多计提1。89亿元，次要遭到商誉减值的影响。 25Q1盈利改善，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7。98%，同比+1。96pct，毛利率为20。86%，同比+3。08pct，毛利率改善较着，我们判断是发卖布局变化所导致。25Q1公司期间费用率9。91%，同比+1。27pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0。74/+0。46/+0。09/-0。02pct。 盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97。1亿、102。6亿元，同比+5。72%、+5。61%，估计25-26年归母净利润别离为7。2、8。1亿元，同比+22。4%、+13。7%；对应25-26年PE别离为12。0X、10。6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，行业合作加剧。

　　兔宝宝(002043) 事务！ 2024年8月27日，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39。1/2。4/2。3亿元，别离同比+19。8%/-15。4%/+7。5%；2024Q2，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24。3/1。6/1。5亿元，别离同比+12。7%/-27。3%/-3。7%。 投资要点！ 板材收入增加亮眼，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32。8/5。9亿元，同比+29。0%/-11。4%；收入占比为84。0%/15。2%，同比+6。0/-5。4pct；毛利率别离为16。7%/20。7%，同比-3。1/-0。3pct。粉饰材猜中，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21。5/2。2/9。2亿元，别离同比+41。5%/-11。6%/+17。7%。定制家居营业中，全屋定制/裕丰汉唐收入3。00/1。34亿元，同比+22。0%/-48。6%，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比多亏3643万元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。 渠道下沉，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，鼎力摸索乡镇增量空间。截至2024H1，公司正在全国成立5122家系统专卖店，较2023岁暮添加575家。分营业，1）板材营业，门店共4322家，较2023岁暮添加557家，此中乡镇店1168家，易拆定制门店914家，2024H1完成乡镇店招商742家，完成乡镇店扶植421家；2）定制家具营业，专卖店共800家，较2023岁暮 添加18家，此中全屋定制248家，较2023岁暮增加45家。 非经常性损益影响归母净利润，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17。5%/6。2%/6。0%，别离同比-2。9/-2。6/-0。7pct。此中，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，客岁同期为-81。6万元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；2）2024H1投资收益为1835万元，客岁同期4792万元，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。2024H1，公司期间费用率6。9%，同比-2。8pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。9%/2。8%/0。7%/-0。5%，同比-0。5/-1。7/-0。2/-0。4pct。此中，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，利钱收入同比添加。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47。2%/1。0%，同比+0。4/-4。7pct。2024H1公司运营性净现金流2。78亿元，同比-44。2%，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17。2%/6。4%/6。4%，同比-1。9/-3。5/-1。1pct，环比-0。6/+0。4/+0。9pct。2024Q2运营性净现金流11。6亿元，同比+101。0%，现金流大幅改善，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；同期，收现比为101。4%、同/环比为-0。9/+3。9pct。 加码中期分红，股息率或可达6。3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。公司自2011年以来即持续实施分红，上市以来分红融资比达148。8%，2021-2023年的分红比例别离为51。0%/94。8%/66。1%。2024H1，公司实施中期分红，现金分红总额达2。3亿元，中期分红比例达95。4%。按照2024年8月27日收盘价测算，假设取前三年分红比例均值70。6%，按照我们2024年的盈利预测，估计公司全年股息率无望达到6。3%。 盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。一方面，公司渠道下沉、多渠道结构，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，将来业绩成长可期；另一方面，公司基于优良的现金流及净利润，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。我们估计公司2024-2026年停业收入为101。5/112。0/123。1亿元，归母净利润为6。9/8。3/9。8亿元，EPS为0。8/1。0/1。2元，对应PE为11。0/9。2/7。8倍，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：地产需求超预期下滑；原材料价钱大幅上涨；行业合作加剧；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；应收账款减值风险。

　　兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，公司上半年实现停业收入39。08亿元，同比增加19。77%；归母净利润2。44亿元，同比下降15。43%。 营收增加较着，但归属净利润承压。2024年上半年公司实现停业收入39。08亿元，同比增加19。77%；归母净利润2。44亿元，同比下降15。43%；扣非净利润为2。35亿元，同比添加7。47%。公司计提信用及资产减值丧失合共0。79亿元，同比大幅提拔，带来业绩承压。此中第二季度停业收入24。25亿元，同比增加12。74%，环比增加63。57%；归母净利润1。56亿元，同比下降27。34%，环比增加75。71%。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2。8元（含税）。 板材及全屋定制增加抱负，工程定制营业大幅下降。分营业看，上半年公司粉饰材料营业实现收入32。82亿元，同比添加29。01%，此中板材产物收入为21。46亿元，同比增加41。45%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2。19亿元，同比削减11。59%，其他粉饰材料9。16亿元，同比增加17。71%。同比削减11。41%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比增加22。04%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1。34亿元，同比削减48。63%。 费用管控成效较着。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3。88%、2。82%、-0。50%及0。74%，同比别离下降0。47、1。69、0。41及0。24个百分点，总费用率为6。95%，比客岁同期下降了2。81个百分点。出格是正在第二季度，各项费用率进一步降低，单季总费用率降至5。92%，同比下降1。98个百分点，环比下降2。72个百分点，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。 应收大幅降低，现金流情况改善。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0。44个百分点至47。22%，应收账款同比大幅削减19。32%，至9。64亿元，也取公司持续优化发卖系统相关。上半年运营性现金流净流入为2。78亿元，同比添加2。20亿元，此中第二季度运营性现金流净流入高达11。59亿元，同比添加5。83亿元，表现出公司现金流情况大幅改善。 总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，颠末30余年成长，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，发卖渠道多元，而且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），持续不变提拔公司的市场拥有率，公司业绩也将具备韧性。预测公司2024-2026年EPS别离为0。92元、1。03元和1。15元，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，关心。 风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，处所救市政策落实及成效不脚，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏不雅经济转弱，带来建材消费需求不脚。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。

　　兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，公司前三季度实现停业收入64。64亿元，同比增加12。79%；归母净利润4。82亿元，同比增加5。55%；扣非归母净利润为4。27亿元，同比增加14。14%；根基每股收益0。59元。 2024年前三季度归属净利润稳健增加，单季增幅超预期。公司2024年前三季度共实现停业收入64。64亿元，同比增加12。79%；归母净利润4。82亿元，同比增加5。55%；扣非归母净利润为4。27亿元，同比增加14。14%；根基每股收益0。59元。此中第三季度，公司停业收入和归母净利润别离为25。56亿和2。38亿，别离实现3。56%和41。50%的同比增加，季度环比增加别离为5。39%和53。17%，单季增加超预期。 投资净收益提拔，增厚利润。公司第三季度毛利率为17。07%，同比上升0。21个百分点；净利率9。53%，同比上升2。42个百分点，环比提拔2。95个百分点。公司单季度净利率提拔较多，次要因为第三季度投资净收益大幅提0。33亿，同时费用管控抱负，增厚利润。 费用管控能力加强。前三季度，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0。21、1。20、0。32、0。14个百分点，总费用率降低1。86个百分点至6。56%，成本节制抱负。此中第三季度，虽然发卖费用率略有上升，但办理、财政费用率继续下降，总费用率同比削减0。69个百分点至5。97%，季度环比略上升0。05个百分点。全体看，公司费用节制优良。 资产担任布局持续优化。公司前三季度运营性现金流净流入4。20亿元，第三季度运营性现金流净流入1。41亿元，维持现金净流入。同时，应收账款同比削减2。21亿，资产欠债率较客岁同期下降1。39个百分点至45。71%，公司资产布局持续优化，流动性办理无效。 总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，颠末30余年成长，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，发卖渠道多元，而且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），持续不变提拔公司的市场拥有率，公司业绩也将具备韧性。预测公司2024-2026年EPS别离为0。92元、1。03元和1。15元，对该当前股价PE别离为13倍、11。5倍和10。2倍，关心。 风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，处所救市政策落实及成效不脚，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏不雅经济转弱，带来建材消费需求不脚。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。